掌硬核贏未來
在前一波醫(yī)藥“黃金十年”投資的尾期，投資人已經(jīng)成功地把創(chuàng)新藥投資轉(zhuǎn)型成類似于TMT（Technology，Media，Telecom，科技、媒體和通信）的投資，創(chuàng)新藥投資模式從價(jià)值導(dǎo)向轉(zhuǎn)型為2VC（面向投資者）導(dǎo)向，只要有概念、有故事就會(huì)有持續(xù)上漲的市值以及下一波接盤的投資人。
“擊鼓傳花”的游戲總會(huì)有鼓聲停止的時(shí)候。當(dāng)2021年市場(chǎng)終于停止擊鼓的時(shí)候，“裸奔”的投資人現(xiàn)出身影，很大一部分非專業(yè)的資本和商業(yè)化前景不明朗的項(xiàng)目出清，而市場(chǎng)也從浮躁的2VC導(dǎo)向，開始了向價(jià)值導(dǎo)向的回歸。
什么是真正的價(jià)值？從2023年開始，擁有真正“硬核”研發(fā)實(shí)力的生物科技企業(yè)將更受市場(chǎng)關(guān)注。
當(dāng)下創(chuàng)新藥技術(shù)領(lǐng)域已經(jīng)是多點(diǎn)開花，不再是幾年前PD-1/L1就能夠主導(dǎo)市場(chǎng)的時(shí)期了。細(xì)胞與基因治療、核酸藥、腦科學(xué)、合成生物學(xué)、偶聯(lián)藥物、雙抗及多抗等多種創(chuàng)新技術(shù)領(lǐng)域的藥物開發(fā)正在取得進(jìn)展。通過創(chuàng)新技術(shù)開發(fā)更有效的藥品來治療腫瘤等目前技術(shù)還治愈不了的疾病，幫助人類向征服癌癥的高地再進(jìn)一步。而這些創(chuàng)新藥“子技術(shù)簇”之下，還有“孫技術(shù)簇”，如細(xì)胞療法之下還有干細(xì)胞療法、通用細(xì)胞療法、NK等諸多再細(xì)分領(lǐng)域，中國(guó)市場(chǎng)的生物藥技術(shù)樹愈發(fā)枝繁葉茂。
在這些創(chuàng)新領(lǐng)域里，幾乎每個(gè)子領(lǐng)域都有諸多公司正在夜以繼日地進(jìn)行研發(fā)突破。
比如，在最火熱的CAR-T細(xì)胞療法領(lǐng)域，早先還是少數(shù)高端玩家獨(dú)占市場(chǎng)，不到幾年功夫就有藥明巨諾、復(fù)星凱特、西比曼生物、吉倍生物等數(shù)十家公司投入。其中，截至2022年年底已獲批開展臨床試驗(yàn)的就有23家，還有11家企業(yè)已經(jīng)提交IND申請(qǐng)并已獲得受理。
核酸藥物領(lǐng)域2022年就發(fā)生了43起融資事件，融資總金額61億元，多款mRNA疫苗以及siRNA藥物、ASO藥物等成功上市，意味著核酸藥物成藥性的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本釋放，脂質(zhì)納米粒（LNP）和GalNAc等遞送系統(tǒng)的出現(xiàn)部分解決了藥物遞送難題。此外，環(huán)形RNA等一線創(chuàng)新技術(shù)也吸引了許多投資人的關(guān)注。
總之，穿越了寒冬的投資人變得更為理性，不再愿意為拙劣的模仿者買單，更愿意將錢投在具備真正創(chuàng)新能力、未來有可能形成真正差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)上。
遵循“投早投小”
2022年，中國(guó)市場(chǎng)百萬美元級(jí)別及以下的融資事件占比創(chuàng)近三年新高，占當(dāng)年所有披露金額融資事件的31%，投資者表現(xiàn)出明顯的對(duì)小額投資的偏好。其背后的直接原因不難理解：2022年市場(chǎng)資金流動(dòng)性緊張，資本投資傾向于保守，“頭部玩家也沒有余糧”。
值得留意的是，諸多新開賽道出現(xiàn)的早期公司成為投資的主要標(biāo)的，也是關(guān)鍵原因之一。在CAR-T、抗體藥等已經(jīng)很熱的賽道上，通常投資金額高，如果現(xiàn)在跟投輪次靠后，后續(xù)潛在能夠獲得的回報(bào)率也很有限。比如去年12月，抗體藥物研發(fā)領(lǐng)域公司博奧信的B輪融資就是超億元規(guī)模；在更早些的去年7月，細(xì)胞治療公司恩凱賽藥A輪融資就超過了億元規(guī)模。
而在核酸藥物、核藥等還處于早期的賽道上，大多數(shù)投資都屬于天使輪或者A輪前，所需金額相對(duì)不多。相應(yīng)地，投資風(fēng)險(xiǎn)也更小，潛在回報(bào)率卻更高。更何況，這些領(lǐng)域都屬于硬核技術(shù)領(lǐng)域，一旦突破，就有可能形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，自然更吸引投資人。
“投早投小”不是投資人想投就能投，傳統(tǒng)藥廠、產(chǎn)業(yè)資本、VC、TMT資本等均涌入了創(chuàng)新藥領(lǐng)域。只有擁有真正的產(chǎn)業(yè)研究能力以及源頭創(chuàng)業(yè)者網(wǎng)絡(luò)、并進(jìn)行提前布局的資本，才有可能“摘桃”。
全球投資布局
已經(jīng)逐漸長(zhǎng)大、更具備全球視野的中國(guó)資本早已不將視線局限于國(guó)內(nèi)，什么也擋不住中國(guó)投資者和企業(yè)家在包括美國(guó)在內(nèi)的全球市場(chǎng)尋找投資標(biāo)的的戰(zhàn)略眼光與熱情。2022年甫一開始就有華東醫(yī)療以9.3億美元先后License-in并投資德國(guó)Heidelberg Pharma公司，以完善其ADC藥物布局，隨后又以6.62億美元買入了美國(guó)Kiniksa公司旗下2款自身免疫產(chǎn)品。
從2022年跨境投資金額最大的10筆交易來看，投資美國(guó)的交易6筆，其次是法國(guó)2筆，德國(guó)和韓國(guó)各1筆。美國(guó)市場(chǎng)獲得了最多中國(guó)投資者的青睞，從另一個(gè)側(cè)面揭示出資本對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的影響力。
與此同時(shí)，也有越來越多的中國(guó)創(chuàng)新藥企選擇了在海外開展臨床試驗(yàn)，直接將海外市場(chǎng)納入了商業(yè)化版圖，即“In China，F(xiàn)or Global”。典型如英矽智能治療特發(fā)性肺纖維化的產(chǎn)品ISM001-005選擇同步在新西蘭開展臨床，埃格林醫(yī)藥治療眼底干性黃斑病變的EG-301選擇在美國(guó)市場(chǎng)開展臨床，銳格醫(yī)藥治療2型糖尿病和肥胖癥的RGT-075選擇在美國(guó)市場(chǎng)開展臨床?？偨Y(jié)來看，選擇在美國(guó)市場(chǎng)開展臨床的中國(guó)企業(yè)占大多數(shù)，這與美國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)新藥自由定價(jià)且美國(guó)是創(chuàng)新藥的最大買單方息息相關(guān)。
對(duì)于投資者來說，投資海外至少有兩重意義：投資有價(jià)值的海外標(biāo)的、投資有海外布局戰(zhàn)略的國(guó)內(nèi)藥企，均能享受到全球市場(chǎng)價(jià)值倍增的紅利。
（來源：醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)）